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中金发布接头讲演称，保管滔搏（06110）“跑赢行业”评级，研究销售承压及计划去杠杆，下调公司FY25/26年EPS预测31%/20%至0.22/0.28元。研究公司握续的高派息率，仅下调指标价19%至3.1港元。公司管理层暗示9-10月晦端需求仍有波动，但10月环比有所好转，并预测FY25收入同比下滑高单元数，净利润同比下滑35-45%。
事件：公司公布1HFY25（2024年3月-8月）功绩：收入同比-8%至131亿元，归母净利润同比-35%至8.7亿元，相宜市集预期。公司宣派中期股息0.14元/股，对应派息率99.4%。
中金主要不雅点如下：
客流下落给收入带来压力，公司积极优化线下渠谈、鼎力发展全域运营。
上半财年滔搏线下门店面对客流低迷的压力，同期耗尽者购买偏好向线上蜕变，公司1-2QFY24收入分手同比下滑中单元数和低双位数。分品牌看，1HFY25主力品牌Nike、adidas收入同降8%，占总收入的87%；其他品牌收入同降6.5%。分渠谈看，1HFY25直营、批发收入分手同降9%、2%。
面对不利零卖环境，上半财年公司握续进行线下门店采集调遣，针对不同品牌进行门店结构优化（新开店聚焦主力品牌的主力店型以及专科垂类品牌），截止2024年8月末，公司直营门店数目5，813家，较财岁首净减331家，单店销售面积同比+4.8%，陆续一贯对店效的喜爱进度；另一方面加码线上业务，通过门店直播、社群营销等相貌为线下引流，上半财年直营线上销售占直营收入比例进一步栽种至30%。
零卖扣头加深酿成毛利率下滑，用度戒指严格。
1HFY25毛利率同比下落3.7ppt至41.1%，主要因：1）线下加大扣头力度及扣头率更深的线上业务占比栽种酿成概述零卖扣头同比加深；2）存货减值增多；3）低毛利率的批发业务收入占比小幅栽种。用度率方面，公司销售用度率同比+0.3ppt主要来自直交易务的计划去杠杆；在严格的用度戒指下，管理用度率同比裁减0.1ppt。1HFY25公司归母净利润同比-35%，净利率同比-2.7ppt至6.7%。
存货限度褂讪，现款流逆势完了同比增长，保险高派息率。
天然收入有所下滑，但公司有用管控存货，8月末账面存货同增6.4%、环比下落2.6%。1HFY25计划性现款流同增2.5%至26亿元，精粹的现款回款才略为公司褂讪高派息比率提供坚实基础，上半财年公司筹画派息率高达99.4%。
风险
行业竞争加重，零卖环境不足预期，原材料价钱波动。
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连累裁剪：史丽君